淫淫网 中金策略：港股具有更大弹性
发布日期：2024-08-18 16:56 点击次数：131
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起头：Kevin策略商量
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节录
本周港股市集收涨，恒生指数再行回至17，000以上，基本规复8月初国外市集涟漪形成的失地。正如咱们此前教导，港股在外围涟漪下难以饱胀“独善其身”，但在低估值和低仓位下降幅也相对可控，且可以快速反弹拓荒，体现出比A股更大的弹性。往前看，咱们斟酌好意思国深度衰竭压力不大，降息仍是约略率事件。
外部扰动消退情况下，市集关贯注心重归国内基本面。7月主要经济数据露出内需仍然偏弱，动作上半年增长主要孝敬的外需也出现放缓。表里需的疲弱从金融和信贷数据上也可见一斑。基本面偏弱环境下，策略加码仍有必要。部分策略现时一经“对症”，但力度和速率仍需加强。现时好意思联储降息预期和东谈主民币增值为国内策略大开了更多空间。淌若策略可以借此机会合手续发力，将为后续资金流入和市集反弹提供更多撑合手。但“对症”策略大幅发力之前，投资者信心仍待拓荒，市集神色低迷，体现为市集缩量交游。市集缩量交游后弘扬并不细目，可能触底反弹也可能颠簸磨底，枢纽在于策略和基本面是否出现积极变化，可以带动投资者信心拓荒。
现时波动逐渐牢固后，更为细主见降息预期带来的流动性宽松有望体现恶果，进而也有助于撑合手港股弘扬。基准情形下，市集中有撑合手，且阶段性体现比A股更大的弹性，但仍更多体现为颠簸中的结构行情。以前一个月高分成里面分化，基本面偏弱使得周期性更强的板块弘扬较弱，香港土产货高分成受内地基本面影响较小，且好意思联储降息预期下好意思元入款利率下行有助于土产货分成因子弘扬。举座分成因子下，不同业业的属性也会导致弘扬分化。
Text
正文
港股具有更大弹性
市集走势归来
跟着国外市集在套推辞易企稳和“衰竭担忧”缓解下大幅反弹，港股市集主要指数本周相同收涨。其中，恒生国企高潮2.4%，恒生指数、MSCI中国与恒生科技离别高潮2.0%、1.7%与0.7%。板块上，电信作事（+4.3%）、银行（+3.6%）与能源（+3.3%）涨幅居前，而必需滥用（-2.0%）、房地产（-0.3%）与媒体文娱（-0.1%）板块过期。
图表：电信作事、银行与能源等板块领涨，而必需滥用、房地产等板块承压
贵府起头：FactSet，中金公司商量部
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本周港股市集收涨，恒生指数再行回至17，000以上，基本规复8月初国外市集涟漪形成的失地。正如咱们此前教导，港股在外围涟漪下难以饱胀“独善其身”，但在低估值和低仓位下降幅也相对可控，且可以快速反弹拓荒，体现出比A股更大的弹性（《国外波动若何影响资金和市集？》）。诚然港股此前两周受外部扰动影响下降，但恒生指数风险溢价一度攀升至9.4%，高于6.8%的历史均值，亦然本年3月以来新高，为市集提供一定下行保护。上周国外市集神色企稳，好意思国“衰竭担忧”降温。好意思国7月CPI同比陆续回落，举座CPI回到3%以下但环比改善，咱们以为弱得“刚刚好”，不妨碍好意思联储9月降息，与此同期7月好意思国零卖数据全面超预期，也有助于缓解“衰竭”担忧，这一布景下，港股得以反弹并跑赢A股。往前看，咱们斟酌好意思国深度衰竭压力不大，降息仍是约略率事件（《“衰竭交游”下的港股》）。
图表：恒指风险溢价看护在9%掌握，高于历史均值
贵府起头：Bloomberg，中金公司商量部
图表：国外市集神色企稳，标普500VIX指数回落
贵府起头：Bloomberg，中金公司商量部
外部扰动消退情况下，市集关贯注心重归国内基本面。7月主要经济数据露出内需仍然偏弱。7月界限以上工业加多值同比增速从6月的5.3%放缓至5.1%；社会滥用品零卖总和同比增长2.7%，较6月的2%小幅提高，汽车等大件滥用仍然偏弱，汽车零卖同比回落4.9%；固定钞票投资同比增长1.9%，增速较6月回落1.7ppt，房地产拓荒投资降幅扩大至10.8%。不仅如斯，此前公布的7月出口金额同比增速从6月的8.6%回落至7.0%，近期出口集装箱运价指数下滑，标明动作上半年增长主要孝敬的外需也出现放缓。
图表：近期出口集装箱运价指数下滑，外需拉动放缓
贵府起头：Wind，中金公司商量部
真实迷奸女高中生表里需的疲弱从金融和信贷数据上也可见一斑。从社融角度，剔除政府债的话，7月新增社融仅为797亿元，同比减少460亿元，露出私东谈主部门融资需求偏弱。7月政府债净刊行6，911亿元，同比多增2，802亿元，但增幅较6月的3，105亿元回落，膨胀力度旯旮走弱。从贷款角度，7月新增东谈主民币贷款2，600亿元，同比减少859亿元，7月住户部门短贷、企业部门短贷和中长贷均同比减少，住户部门中长贷新增100亿元，界限仅多于2010年以来的旧年同期，住户或仍在提前还贷。此外，M1同比降幅从6月的5%扩大至6.6%，企业活期资金陆续走弱；M2同比加多6.3%，与6月的6.2%基本合手平，但东谈主民币入款余额环比减少7，972亿元，企业和住户部门或在谢却“手工补息”和降息影响下将入款转向答理等金融钞票。
图表：7月金融数据露出实体信贷需求仍然偏弱
贵府起头：Wind，中金公司商量部
基本面偏弱环境下，策略加码仍有必要。部分策略现时一经“对症”，但力度和速率仍需加强。财政方面，5月以来政府债刊行提速，不外7月财政支拨旯旮小幅走弱。货币方面，现时好意思联储降息预期和东谈主民币增值为国内策略大开了更多空间。淌若策略可以借此机会合手续发力，将为后续资金流入和市集反弹提供更多撑合手。但“对症”策略大幅发力之前，投资者信心仍待拓荒，市集神色低迷，体现为市集缩量交游。本周港股市集主板日均成交额降至797亿港币，较上周的1，036亿港币收窄，也低于2010年以来935亿港币的历史均值。A股市集上周缩量交游更为昭彰，8月13日成交额创近5年新低，流畅两日全市集交游额低于5，000亿元，现时以解放流通市值意想换手率降至1.8%，若剔除量化资金可能接近以往市集底部水平1.5%以下。但咱们以为，市集缩量交游后弘扬并不细目，可能触底反弹也可能颠簸磨底，枢纽在于策略和基本面是否出现积极变化，可以带动投资者信心拓荒。
图表：A股市集缩量交游昭彰，换手率降至1.8%
贵府起头：Wind，中金公司商量部
总结而言，现时波动逐渐牢固后，更为细主见降息预期带来的流动性宽松有望体现恶果，进而也有助于撑合手港股弘扬。从中期维度，更为合手续的反弹能源依然来自里面增长和策略支合手，好意思联储宽松和外部环境提供了更多策略支合手的机会。基准情形下，咱们斟酌三季度策略会比二季度更为积极，但期待“强刺激”仍不施行。这一情况下，市集中有撑合手，且阶段性体现比A股更大的弹性，但仍更多体现为颠簸中的结构行情。确立层面，举座上，咱们仍延续咱们不才半年瞻望中着实立逻辑，保举结构性行情下的三个地点：举座陈诉下行（牢固陈诉的高分成和高回购，即充裕现款流的“现款牛”）、局部加杠杆（尤其是与本次三中全会及政事局会议策略支合手的新质坐褥力关连与仍有景气度的科技成长），局部加价（自然把持板块，公用行状等）；作事性滥用在策略支合手下的阶段性机会也值得祥和，如教培。
本周电信、银行、能源等典型高分成在前期回调后再度领涨，也印证了咱们此前的观念（《港股与分成在跌什么？》）。不外，高分成里面也出现分化。以前一个月，银行（+2.2%）涨幅较高，公用行状（-2.8%）、能源（-1.5%）等跌幅较窄，原材料（-9.4%）领跌。除了“特朗普交游”对原材料与能源板块的影响，国内基本面偏弱也使得周期性更强的板块弘扬较弱。此外，香港土产货高分成也有可以弘扬，受内地基本面影响较小，且好意思联储降息预期下好意思元入款利率下行齐有助于土产货分成因子弘扬。因此在举座分成因子下，不同业业的属性也会导致弘扬分化。
图表：近一个月高分成各板块弘扬分化
贵府起头：FactSet，中金公司商量部
图表：香港土产货股指数股息率现时高于恒生高股息率指数
贵府起头：Wind，中金公司商量部
具体来看，撑合手咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要祥和的变化主要包括：
1）7月中国经济数据露出内需增长能源仍然偏弱。7月界限以上工业加多值同比增速放缓至5.1%，低于6月的5.3%，41个大类行业中有33个行业加多值保合手同比增长；社会滥用品零卖总和同比增长2.7%，较6月的2%小幅提高，汽车等大件滥用仍然偏弱，7月汽车零卖同比回落4.9%，而餐饮收入同比增长3.0%，较6月的5.4%也有所放缓；固定钞票投资同比增长1.9%，增速较6月回落1.7ppt，房地产拓荒投资降幅走阔至10.8%，制造业投资同比增速回落至8.3%，而基建投资同比增速从6月的10.2%小幅抬升至10.7%。
2）7月中国金融数据露出融资需求举座偏弱。7月新增社融7，708亿元，较旧年同期同比多增2，342亿元，社融存量增速从6月的8.1%小幅回升至7月的8.2%。7月新增东谈主民币贷款2600亿元，同比减少859亿元。M1同比下滑6.6%，M2同比增长6.3%。社融方面，7月政府债净融资为6，911亿元，较2023年7月的4，109亿元同比多增，不外较6月的8，476亿元和5月的12，266亿元有所回落；非政府部门新增社融797亿元，低于旧年同期的1，257亿元。新增东谈主民币贷款方面，7月单据融资同比多增1，989亿元为主要撑合手，7月住户部门中长贷新增100亿元，较旧年同期同比多增772亿元，但7月住户部门短贷、企业部门短贷和中长贷均同比少增。
3）8月16日恒生指数公司公布如期半年度指数调治戒指。恒生指数这次无纳入剔除，身分股看护在82支不变；恒生国企纳入极兔速递-W与新东方-S，但商汤-W与京东物流被剔除；恒生科技纳入ASMPT，但吉祥好医师被剔除。港股通标的调治上，咱们斟酌33家公司得当沪港通纳入条目，27家可能被移除。此外，阿里巴巴暗意将于8月22日召开激动大会评议将香港动作主要上市地[1]。咱们以为，商量到其早已知足纳入港股通的其他要求，若能于8月底完成双重主要上市鼎新，有望赶上9月5日的港股通测验日，并在9月9日调治近邻纳入，但提议祥和未能驱散双重主要上市鼎新等风险。
4） 8月13日MSCI公布2024年8月指数季度审议戒指。MSCI中国指数纳入2王老五骗子分股，均为A股，离别为华能水电和胜宏科技；剔除55只A股和5只港股，离别为中国中免、福莱特玻璃、赣锋锂业、广发证券和海吉亚医疗。调治后的成份股数目从655只减少至597只（A股432只，权重15.2%；港股148只，权重75.3%；中概股14只，权重9.2%；B股3只，权重0.2%），这次调治将于8月30日收盘后奉行奏效。（《MSCI中国调治：新增2只、剔除60只（2024-8）》）
5）上周南向资金合手续流入，但国外主动资金陆续流出。具体看，来自EPFR的数据露出，上周国外主动型基金陆续流出国外中资股市集，流出界限约为2.4亿好意思元，较此前一周2.8亿好意思元的流出界限有所收窄，不外已流畅66周流出。与此同期，国外被迫型资金相同合手续流出，界限为6.5亿好意思元（此前一周流出8.0亿好意思元）。比较而言，南向资金上周保合手流入势头，上周累计流入165.9亿港元，较此前一周流入152.4亿港元有所加快。
图表：国外主动资金合手续流出国外中资股市集
贵府起头：EPFR，Wind，中金公司商量部
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包袱剪辑：王旭 淫淫网
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